我们8.31发布《守得云开见月明》指出房地产政策迎来全国层面的放松，确认中国“政策底”，将打消政策协同方面的顾虑，在中美股市ERP之差到达历史极值的位置提升政策密度力度，继续带来困境反转的反击时刻。

　　地产迎关键政策出台，“宽信用、宽货币”有望成为中短期宏观交易主题。

　　——历史上类似的关键的政策出台，房地产销售的改善往往立杆见影。比如，2015年3月全国层面降低二套房首付比例、 2012年6月-7月央行连续两次降息、2008年11月推出4万亿。不论中长期问题与否，至少中短期房地产销售有望迎来有力支撑。

　　——宏观周期低位运行之际，若房地产销售迎来改善，后续“宽信用、宽货币”路径便存在基础。首先，房地产销售和社融/信贷数据回暖大致同步、体现“宽信用”。其次，上述情形中的房地产销售的回升均伴随着SHIBOR利率的3-5个月的回落、体现“宽货币”。第三，房地产销售/M1同比，到周期复苏（PPI同比周期反转）往往历经6-7个月。

　　“宽信用、宽货币”阶段，反转因子对行情的解释高度有效。复盘2008-2009、2012、2015年政策底之后，地产销售改善、SHIBOR利率下行同时满足阶段：市场风格指数表现与其期初反转因子得分高度正相关。

　　基于一以贯之的“政策底”—>“市场底”框架，同样推荐反转因子。（1）政策底确认后，市场反转行情变得并非遥不可及；过去10年历史经验是， 中资股历次反转行情中的首轮反弹，反转因子跑赢。（2）中美共振政策底框架下，即便是存在海外risk off，依然是反转策略占优——强势股补跌风险被反转因子对冲。

　　在房地产基本面迎来企稳契机、短期“宽信用、宽货币”升温之际，“估值沟壑”困境反转方向，叠加反转因子优势，是当前推荐的宏观交易主题。A股“估值沟壑”指向“困境反转”仍是目前最有性价比的方向；历史复盘经验均指向当前反转因子占优。我们结合两大维度打分优选行业，“低估值因子+强反转因子”占优。

　　守得云开见月明，首推“估值沟壑”困境反转叠加反转因子。A股中报确认本轮“盈利底”，国内“政策底”再度夯实。行业配置：（1）困境反转risk on主力品种（地产、券商）、库存周期触底且收入预期改善的地产产业链（家电、家具、建材、汽车含重卡）；（2）数字经济AI+：游戏、光模块；（3）“高股息中特估-央国企重估”，低估值&高股息率&高自由现金流：石油石化、电力。（4）港股把握risk on的两条线索：（1）外资反补流动性敏感：港股互联网、可选消费（纺织服装/食品饮料）、大金融；（2）困境反转内外需链条：地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。

　　风险提示：地缘冲突，流动性收紧，增长不及预期。